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貴金屬
 

貴金屬種類

貴金屬泛指金、銀、鉑、釕、銠、鈀、鋨、銥、鉑等,當中最受投資市場追捧、最具投資價值的一定是黃金及白銀。黃金當中又有不同的投資產品,包括現貨黃金、實物黃金、黃金期金、紙黃金、倫敦金等,而倫敦金為全球最活躍的投資產品之一。

 

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投資倫敦金的好處

倫敦金市場非常龐大,並無市場莊家操縱行為,據歷史資料統計,倫敦金每天的交易量十分巨大,日交易量高達約20萬億美元。因此,根本無任何機構有足夠財力操控黃金市場,形成倫敦金市場自我調節的機制,較其他投資工具公平及規范。

倫敦金為單一產品市場,不像股票市場有成千上萬不同的投資產品,非常繁琑。而個別的股票交易所的交易規則亦不大相同,股票更有會被停牌、除牌、波幅限定、成交額不足的不明朗風險。倫敦金為單一投資產品,成交額巨大,成交合約上基本上沒有太大的差異化,更沒有漲停、跌停、停牌、除牌的風險,投資自由度非常大。

 

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黃金的投資價值

首先,黃金具避險功能,當投資市場充滿不確定性、戰亂、股災及金融危機時,黃金都會受投資者菁睞,每次黃金價格出現重大的利好行情,通常都是市場混亂下,例如1987年美國股災爆發、1997年亞洲金融風暴、2001年9·11恐襲和2008年美國次貸危機等。為投資者於亂世中提供財富保值作用。

其次,黃金具對沖通脹的功能。當全球央行紛紛放棄金本位制度,央行自由根據自身經濟情況及匯率發行貨幣,央行發動印鈔機引發超強通脹。通脹指的是物價水平持續上升,以簡單說法是無限的貨幣追續有限的貨物,令每件貨物的價格持續上升。基於黃金的獨特性及稀有性,金價可直接反映物價上升,兩者的關連度(correlation)非常強,黃金為市場公認最有效對沖通脹的商品。

 

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金幣本位制

金本位貨幣制度的最早形式,亦稱為古典的或純粹的金本位制,盛行於1880至1914年間。該貨幣制度的三大特點:自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入。在該制度下,各國政府以法律形式規定貨幣的含金量,兩國貨幣含金量的對比即為決定匯率基礎的鑄幣平價。黃金可以自由輸出或輸入國境,併在輸出入過程形成鑄幣一物價流動機制,對匯率起到自動調節作用。這種制度下的匯率,因鑄幣平價的作用和受黃金輸送點的限制,波動幅度不大。

1914年第一次世界大戰爆發後,各國為了籌集龐大的軍費,紛紛發行不兌現的紙幣,並禁止黃金自由輸出,金本位制隨之告終。

 

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金磚本位制及金匯兌本位制

第一次世界大戰以後,在1924-1928年,主要資本主義國家的生產已先後恢復到第一次世界大戰前的水平。各國企圖恢復金本位制。但是,由於金鑄幣流通的基礎已經遭到削弱,不可能恢復過往的金本位制。除美國外,其他國家只能實行沒有金幣流通的金本位制,這就是金磚本位制和金匯兌本位制。

金磚本位制

這是一種以金磚辦理國際結算的變相金本位制,亦稱金條本位制。在該制度下,由國家儲存金磚作為儲備;流通中各種貨幣與黃金的兌換關係受到限制,不再實行自由兌換,但在需要時,可按規定的限制數量以紙幣向本國中央銀行無限制兌換金磚。可見,這種貨幣制度實際上是一種附有限制條件的金本位制。

金匯兌本位制

這是一種在金塊本位制或金幣本位制國家保持外匯,准許本國貨幣無限制地兌換外匯的金本位制。在該制度下,國內只流通銀行券,銀行券不能兌換黃金,換句話說只能流通有法定含金量的紙幣;紙幣不能直接兌換黃金,只能兌換其他實行金本位制國家的貨幣。國際儲備除黃金外,還有一定比重的外匯,外匯在國外才可兌換黃金,黃金是最後的支付手段。

實行金匯兌本位制的國家,要使其貨幣與另一實行金塊或金幣本位制國家的貨幣保持固定比率,需通過無限制地買賣外匯來維持本國貨幣幣值的穩定。

第二次世界大戰後,建立了以美元為中心的國際貨幣體系,這實際上是一種金匯兌本位制,美國國內不流通金幣,但允許其他國家政府以美元向其兌換黃金,美元是其他國家的主要儲備資產。但其後受美元危機的影響,該制度也逐漸開始動搖,至1971年8月美國政府停止美元兌換黃金,並先後兩次將美元貶值後,這個殘缺不全的金匯兌本位制也崩潰了。金塊本位制和金匯兌本位制這兩種貨幣制度在1970年代基本消失。

 

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貨幣之皇 - 黃金

黃金曾被稱為貨幣之皇,在全球各主要央行仍以金本位或銀本位作發行貨幣的準備金,各國央行發行貨幣時必要有相應的黃金儲備來支持貨幣的償付能力及購買力。但金本位制通行了約100年後,因黃金的產出未能有效追上經濟發展,金本位漸被放棄,各國儲備漸和美元掛勾。但黃金的獨特性及投資價值仍不會被輕易動搖。

一般來說貨幣本身有四大主要功能,而黃金本身就完全具備,包括交易媒介、計價單位、價值儲藏,以及延期支付,因此當發生全球系統性的金融危機,大眾對政府發行的貨幣無信心時,黃金便成為最佳的替代品。

現時全球各國的央行無節制地發行貨幣,以及發行國債。自美國2008次貸危機後,世界各地已有學者質疑目前由美元主導的全球經濟秩序,並建議重建某種形式的金本位制度,黃金的重要作用漸為市場所重視。

前聯儲局主席格林斯潘曾指:「在金本位制度下,一個國家的信用額由這個國家的有形資產規模來決定;沒有了金本位制度,也就沒有了安全的價值儲存載體,政府幾乎可以不受阻礙地沉溺於瘋狂的信貸創造。赤字開支純粹就是一種將社會財富充公的陰謀;而金本位制度會嚴格約束這種赤字開支,起到保護大眾財產權的作用。」反映黃金在對抗貨幣貶值的重要作用。

 

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四大影響黃金格價的因素

黃金價格受全球各地的政治、經濟事件影響,但除了世界各地的個別事件外,黃金價格主要受四大因素所影響,當中有正面及反面的影響。黃金價格主要受美匯指數、美國股市、美國物價指數(通脹),以及聯儲局利息走勢所影響。

一般來說,美匯指數(美元匯率)及美國股市相關性非常強,當美國股市向好,資金便流入美元,令美元同步呈強。但黃金主要是以美元計價,加上其避險作用,通常美元及美股走強,黃金價格便轉弱,兩者存在反比的關係。

根據過往30年的數據,我們用複迴歸分析 (Multiple Regression Analysis) 分析黃金價格 (GP) 與美股 (道指/DJIA)、通脹 (CPI)、美匯指數 (USDX)、聯儲局利率 (FFR) 的關係,分析目標是為了確立美股 (道指/DJIA)、通脹 (CPI)、美匯指數 (USDX)、聯儲局利率 (FFR) 如何及有多大的程度影響黃金的走勢。

GPt = β1 t + β2 DJ IAt + β3 CPIt + β4 USDX + β5 FFRt + ut

GP = - 0.12DJ IA + 23.54 CPI5.231USDX + 86.88 FFR

結論分析:

  • 黃金價格一如預期般受以上四項因素影響:
  • 每當道指 (DJIA) 上升 (下跌) 1%,黃金價格理論上下跌 (上升) 12美元或約 1%。
  • 每當美國通脹 (CPI) 上升 (下降) 1%,黃金價格理論上將同步上升 (下降) 23.5美元或約 2%。
  • 每當美元匯價 (USDX) 上升 (下跌) 1%,黃金價格理論上下跌 (上升) 5.3美元或約 0.42%。
  • 每當美聯儲利率上升 (下降) 1%,黃金價格理論上將同步上升 (下降) 86.88美元或約 6.9%。

*以上結論只是用複迴歸分析 (Multiple Regression Analysis) 分析黃金的理論價格,假設其他因素不變,只作參考。

 

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