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主题探讨
【原油报告】油价真的见顶了吗?

全球原油供需一直出现供过于求的情况,因此油组及俄罗斯(OPEC+)从去年开始一直努力减产,希望维持油价于较高水平。现时原油市场可分成两大阵营,一方面是致力稳定油价的OPEC+,以及不断打压油价的美国。我们从两大阵营分析原油市场的前景,先从全球最大的原油生产国美国开始分析:

 

开发技术性的成熟 奠定美国页岩油的“猖獗”

页岩油是含有低渗透性的含石油地层中的轻质原油, 2013年EIA对全球拥有页岩油气资源的主要国家进行了技术可采资源储量评测,根据其评估结果,全球页岩油资源较丰富的国家有俄罗斯、美国和中国。其中美国页岩油技术可采量约580亿桶,仅次于俄罗斯(750亿桶),占全球的16.8%,但页岩油产量去占全球的90%左右。

首先,2010年由于技术改进,美国页岩油产量大幅增长,2016年美国页岩油产量为424万桶/日,是全球最主要的页岩油开采国家。到2017年美国页岩油产量约为470万桶/日,近10年复合增速27%。2018年以来随着油价上涨,美国页岩油开采活跃,上半年页岩油平均日产量约为569万桶,同比增加127万桶/日(+28.7%),占国内原油总产量的54.8%。

 

图示:美国页岩油产量比重图

其次,因2014年下半年沙特声称要通过增产(6个月增产80万桶/日)来争夺全球原油市场份额,全球油价大跌,美国原油产量及页岩油开采活动都受到一定程度的影响。2014年油价高位时期,美国原油钻井总数1549部,而到2018年7月,美国7大油气区钻机数量为942部,是2014年高点的61%。虽然从钻井数量上来看有所减弱,但因对页岩油开采技术的越发成熟,美国总的原油日产量却是较过去更高,到2018年中旬,美国原油产量重回高峰,而且去年底美国能源信息管理局曾预计,美国原油产量在2019年将达到平均每天1206万桶的新高。 

图示:2010-2018美国石油钻井与石油产量变化图对比

最后,因页岩油在美国原油产量中所占比重越来越大,故而更有效的钻井技术就成为影响美国原油产量的重中之重。以美国的二叠纪盆地为例,2017年新井的首月产量约为500桶/日,而2016年仅为400桶/日,2015年不及300桶/日,近两年初始生产率提高了50%以上,并依然保持上升趋势。在未来,相应的页岩油开采技术越发精进,钻井生产率提升的同时,本身的开采成本亦会因此下降,从而更大化的激发页岩油的开采力度以及开采量。

 

图示:页岩油气区新井第一个月产量图

美国作为全球最大的原油供应者,在特朗普持续打压油价的行动下,原油供应量将持续上升,美国现正是油价最大的打压者。除非特朗普未能于明年连任总统,否则全球原油的供应仍处供过于求,不利油价反弹。另一原油生产大国沙特却有不同的观点,希望带领油组减产,支持油价。

 

沙特阿美延续上市梦 产业调整更添其高油价决心

沙特阿美上市一直以来是市场中的重要话题,在此前的市场预期当中,如若沙特阿美准备上市,沙特政府必将想方设法抬高油价以增加沙特阿美的估值,所以此前该事件一直成为支撑油价的强劲因素。虽然去年8月份沙特叫停沙特阿美的IPO计划,并解散了顾问公司,转而把注意力放在了SABIC的“战略股权”上,但去年10月份沙特王储法利赫再次表示将继续推进上市计划,称将于2021年前进行IPO,且相信估值将超过2万亿美元。接下来市场将再次关注其对油价带来的支撑。

 

图示:2月22日沙特阿美就收购浙江石油化工股权签署谅解备忘录

另外,此前沙特政府原本希望通过沙特阿美上市带来资金投资科技和开发旅游、娱乐与国防业,而此类的转型结构将使投资者的前期效益更寄希望于沙特本国资源的货币化,若是如此的话,沙特阿美的账户和许多其它有关石油储量和油气作业的细节仍然是IPO信息披露的重点,这对于君主体制的沙特来说显然是不合适的。

但近期萨勒曼透露,沙特阿美将开展国际能源勘探和生产业务,未来海外扩张将成为沙特阿美重要组成部分,并期望成为类似埃克森美孚及皇家荷兰壳牌等全球大型石油综合企业。应该说,如今的沙特阿美把业务焦点继续放在了石油产业上,这大大增强了沙特政府推高油价的需求和决心。

当然,我们也看到了至去年年底以来一直在减产方面所做出的的努力,数据显示石油输出国组织(OPCE)在1月份的减产执行率达到86%,同时作为OPEC龙头主力沙特表示将欲再接再厉,宣布在减产协议规定的配额基础上,将原油产量和出口量将进一步减少50万桶/日。当前市场分析,当国际油价在60美元以上时将更有利于沙特阿美IPO进程,所以,在当今全球经济放缓与美油不断增产的过程中,市场仍然需警惕沙特阿美IPO进程给油价带来的支撑。

另一方面,原油市场的多头仍面临基本面上的众多不明朗因素,如NOPEC 法案。

 

特朗普极力阻油价 NOPEC法案埋下伏笔

特朗普是上任之初就提到努力增加全球美国的投资,振兴美国制造业,狂怼美联储认为美元过高。时间回到去年十月,特朗普又多次表示油价过高,认为欧佩克有能力让油价降低,那么从这里就可以看出特朗普希望低油价。从原因上大概有几个方面:第一,原油价格上涨直接加大了美国的进口成本,从而间接的使到国内的通胀上升,美联储就会进行收紧的货币政策,同时影响到特朗普的美国制造业振兴战略。第二,压低油价可以对沙特和俄罗斯等全球主要产油国的石油产业造成打击,尤其是在进一步恶化俄罗斯的财政收入上起到了关键作用,战略上继续遏制俄罗斯。

 

图示:美元与油价

去年5月,美国国会提出了一项打击欧佩克的法案No Oil Producing and Exporting Cartels Act(NOPEC)法案,并且在去年6月通过了第一次审议。如果NOPEC法案如果成为法律,美国政府就可以以此起诉欧佩克(OPEC)操纵能源市场,并要求赔偿数以十亿计美元,并且欧佩克还将被定义为卡特尔组织。其实美国政府去年一系列的动作包括制裁伊朗和委内瑞拉、怂恿欧佩克增产、释放战略石油储备等等都是为了打压油价,在这一系列动作作用不明显之后提出NOPEC法案,可以说不达目的誓不罢休。

NOPEC法案一旦通过,也就标志着能源市场将重新洗牌,美国对油价的影响将会更大,随着美国石油不断挤压OPEC的市场空间,OPEC甚至可能面临解体的风险。虽然NOPEC法案最早在2000年美国国会就有提出,但随后遭到了总统的拒绝,此次立法得到了民主党和共和党的支持,并且还有总是口头抨击的特朗普作推手,NOPEC法案通过的可能性很高,为全球油市带来不明朗前景,而中美贸易谈判的不确定性更令油市下行压力增大。

 

中美欧贸易谈判云泥之别  原油供求雪上加霜

 在过去三个多月时间内,中美双方经贸团队已经举行了三轮高级别磋商,这些磋商可以说在一些重要问题上都取得了实质性进展,虽然双方还存在分歧,但大概率会出一个协议。而与此相反是的欧美之间从2018年7月欧盟主席容克与特朗普达成口头协议以来,双方仍没有任何迹像显示会进一步发展,反而在2月初开始,美国商务部提交了一份关于进口汽车关税的提议,又重新引发欧盟与美国之间汽车关税之争。

 

图示:原油需求暂时进一步下滑 

2018 年全球原油需求稳定增长,预计全年全球原油总需求为 1亿桶/天,其中 OECD 占 48%,非 OECD 占 52%。作为世界经济增长的发动机, 中国原油需求保持了强劲的势头。 2018 年 1-10 月,中国原油加工量为 13.67 百万桶/天,同比上升超过 3%。考虑到全球经济增长预测下调和相关的经济不确定性,对原油需求增长有一定的威胁, 预计原油需求增速将进一步回落,预计 2019 年全球原油需求为1.015亿桶/天,增速为1.4%,同比增速创 6 年来新低。

 

综上所述,原油短期内仍存在较强压力。

中央下调今年的经济增长目标至6-6.5%,反映中国今年的经济前景仍不明朗,中美贸易战不但已影响2月的中国出口数据,更令中国的原油需求有进一步被打压的风险,原油价格预期仍会被市场看低。

因此我们认为油价今年内的高位60美元,中线已接近压力的顶部区间,短线下行压力仍在,加上美国持续增产,OPEC+的减产行动杯水车薪,有关的减产行动或于今年6月油组会议中见重大分歧,如沙特及俄罗斯皆认为减产行动不能稳定油价,减产或不能延续,到时油价可说是真的要见顶了。

 

 

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